报告期内，丘钛微业绩增长较好，但客户集中度偏高，来自前五大客户的收入占比超九成，毛利率水平低于可比公司。

生活中，许多人都会用照片或者视频的方式来记录一些美好瞬间，这也使得手机厂商在摄像头上不断发力，纷纷提升手机的摄像功能。

近日，全球第三大智能手机摄像头模组企业，主要从事摄像头模组设计研发、制造和销售的公司——昆山丘钛微电子科技股份有限公司(下称丘钛微)，正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。

本次IPO，该公司拟公开丘钛微民币普通股(A股)不超过3.21亿股，拟募集资金30.01亿元，将全部用于“智能手机和IoT摄像模组开发及生产项目”“车载摄像模组生产项目”及补充流动资金。

《投资时报》研究员查阅丘钛微招股书注意到，2018年至2020年及2021年上半年(下称报告期)，该公司业绩增长良好，但客户集中度偏高，来自前五大客户的收入占比超九成，毛利率水平均低于可比公司。在产能利用率不足八成的情况下，该公司仍继续募资扩产，直接材料占比高且依赖境外采购。另外，在上市前夕公司进行了大规模现金分红。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至丘钛微相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

前五大客户占比96%

丘钛微业务收入主要来源于摄像头模组、指纹识别模组等产品的销售。公司产品得到了多家国内外主流智能手机、IoT及汽车企业的认可。公司客户包括华为、小米、OPPO、vivo、三星、联想、大疆、科沃斯、小天才等智能手机及IoT龙头企业。

报告期内，该公司各期主营业务收入分别为81.01亿元、131.09亿元、169.71亿元、84.53亿元，2019及2020年分别同比增长61.82%、29.46%。同时，该公司各期扣非后归母净利润分别为-1757.64万元、5.20亿元、8.94亿元、5.48亿元，增长趋势明显。

在业绩快速增长的同时，《投资时报》研究员注意到，该公司客户集中度偏高。报告期内，丘钛微来自前五大客户的营收占比分别为83.25%、92.17%、96.09%、90.48%。其中，第一大客户的各期占比为37.17%、36.43%、30.02%、40.92%。2018年至2020年，其第一大客户均为vivo，2021年上半年的第一大客户则是OPPO。

长期以来，智能手机是摄像头模组行业最大的应用领域，而智能手机市场集中程度较高。从丘钛微的大客户分布也能看出，安卓系的vivo、OPPO、华为、小米等龙头手机厂商均是公司的重要客户。若主要客户与公司之间合作关系出现不利变化，将对该公司经营业绩产生重大影响。

同时，下游客户为行业龙头也致使丘钛微的议价能力偏低，应收账款占比较高。报告期各期末，丘钛微应收账款账面价值分别为28.18亿元、45.58亿元、36.56亿元和43.12亿元，占流动资产比例分别为66.68%、63.33%、49.93%和51.08%。

丘钛微在招股书中表示，目前应收账款质量较好，回收风险较低。但在应收账款占比如此高的情况下，若智能手机行业格局发生变化，主要客户出现信用风险，将会对公司的资金流动性产生巨大打击。

另外，根据TSR统计，在全球智能手机摄像头模组市场，2021年预计出货量排名前三的企业是欧菲光、舜宇光学、丘钛微，市场份额分别为14.1%、14.1%、9.3%。而排名第三的丘钛微，毛利率水平始终低于行业可比公司欧菲光及舜宇光学。

招股书数据显示，丘钛微主营业务毛利率分别为4.83%、8.88%、10.36%、12.83%;欧菲光摄像头模组和指纹识别模组毛利率平均值分别为12.76%、10.68%、11.04%、13.82%;舜宇光学光电产品的毛利率分别为8.40%、9.30%、12.60%、14.80%。

产能利用率不足八成

从丘钛微本次募集资金的用途来看，该公司将继续投入14.92亿元用于智能手机高端摄像模组开发及生产项目。项目建成后，将新增智能手机摄像头模组(1300万像素模组等效)年产能3亿颗。

丘钛微表示，智能手机摄像头模组正成为各大智能手机厂商进行差异化竞争的焦点，市场规模不断扩大。因此，公司基于行业发展，紧抓手机摄像头的升级趋势，提高其高端摄像头模组的供应能力。

但《投资时报》研究员注意到，丘钛微目前的产能利用率并不高。报告期内，该公司摄像头模组的产能利用率分别为74.98%、79.25%、70.30%和72.86%，均不足80%。

招股书中显示，2020年及2021年上半年，丘钛微摄像头模组的产能为6.06亿个、3.25亿个，产量分别为4.26亿个、2.36亿个。项目建成后新增3亿颗的产能。在当前产能利用率并不饱和的情况下继续扩产，如何顺利消化新增产能值得关注。

另一方面，随着摄像头模组的像素不断升级，高像素核心物料的成本较高，导致丘钛微直接材料的占比较高且有所上升。

数据显示，丘钛微各期直接材料的金额分别为66.09亿元、107.75亿元、138.31亿元、66.98亿元，占当期主营业务成本的比例分别为85.66%、90.21%、90.92%、90.86%。

而且，公司核心原材料中CMOS图像传感器芯片市场高度集中，主要采购来源为日本、韩国、美国等地的厂商，境外采购的比例较高，且短期内国产公司无法在该领域形成有效替代。当前国际形势不稳定因素增多，若出现国际贸易环境的极端不利变化，有可能导致公司的原材料来源受限，从而影响公司的持续经营。

上市前资产重组

招股书显示，丘钛微间接控股股东是香港联交所主板上市公司——丘钛科技(集团)有限公司(下称丘钛科技，1478.HK)，主要从事摄像头模组与指纹识别模组业务。本次丘钛科技拟分拆摄像头模组业务，并以丘钛微作为上市主体在创业板上市。

为此，丘钛微对摄像头模组和指纹识别模组业务进行了资产重组。

2020年10月21日，丘钛微完成对韩国丘钛100%股权的收购，丘钛科技韩国摄像头模组业务已完整纳入丘钛微主体。

2020年11月4日，丘钛微设立全资子公司丘钛国际，以承接香港丘钛摄像头模组境外贸易职能。

但对印度丘钛的股权收购并不顺利。2020年10月15日，印度政策规定与印度接壤国家的投资者在印度投资企业或转让股权,均需要按照“政府路径”实行，即投资和股权转让事项需要得到印度政府的事先审核。

而目前印度丘钛的股权转让并未获得通过，批准时间存在不确定性。因此丘钛微决定先通过委托经营方式实现对印度丘钛的控制。

另外，《投资时报》研究员发现，在上市前夕丘钛微进行了大规模现金分红。2020年，该公司现金分红金额达10.90亿元，高于当年扣非后归母净利润8.94亿元;2018年，该公司也有现金分红7953.24万元。

在大规模现金分红的情况下，丘钛微仍欲募资补充现金流，据悉，本次募资中的5.00亿元将用于补充流动资金。(辛夷)

关键词： 丘钛微登陆创业板 前五大客户占比 毛利率水平 产能利用率